鋼結構行業(yè)深度報告：靜水深流，行穩(wěn)致遠

鋼結構與裝配式建筑：回溯發(fā)展歷史理清“雞與蛋”的關系

討論鋼結構行業(yè)，必然提及裝配式建筑。鋼結構行業(yè)的發(fā)展給予了裝配式建筑產生的土壤，裝配式 思想的演進為鋼結構行業(yè)提供了發(fā)展的方向和指導。自十八世紀以來，西方國家將鋼鐵作為建筑材 料使用經歷了鑄鐵、熟鐵到鋼的三個時期，現(xiàn)代鋼結構建筑起始于 1851 年倫敦世博會會場水晶宮， 到 1890 年，隨著鋼骨架（框架結構）趨于完善，發(fā)達國家的市政建設基本告別以“梁柱式”、“徹塊 類”為代表的土木建筑，進入鋼結構時代，應用推廣促使了鋼結構行業(yè)迅速發(fā)展，并帶來了鋼材加工 工藝的進步和質量的提升，從而促進了建筑產業(yè)化、工業(yè)化的發(fā)展，高度工業(yè)化的建筑產業(yè)為裝配 式思想提供了土壤。1954 年，通過對鋼結構骨架的模仿，預應力混凝土結構得以誕生，并憑借媲美 鋼結構的性能得以快速推廣。 最早的裝配式思想發(fā)源于 1928 年的包豪斯校舍，迅速發(fā)展于二戰(zhàn)后美國的造城運動，裝配式是一種 基于制造業(yè)批量生產邏輯的建筑“生產”方式，通過預制、預裝的結構件以及標準化、可替換的鏈接、 安裝件，實現(xiàn)建筑主體的快速拼裝，裝配式建筑與傳統(tǒng)土建建筑的區(qū)別即體現(xiàn)在制造方式上，又體 現(xiàn)在施工工法上。裝配式思想下基于安裝、拼裝以及標準化的要求，反過來又為鋼結構行業(yè)指引了 發(fā)展方向。

綜上所述，雖然裝配式思想是隨著鋼結構行業(yè)發(fā)展而產生的概念，但隨著裝配式建筑的推廣和發(fā)展， 其涵蓋了木結構、預應力混凝土結構、鋼結構在內的等各種預制結構體系?，F(xiàn)今，鋼結構建筑作為 裝配式建筑的重要種類，隨著裝配式建筑在國內的推廣而發(fā)展。

產業(yè)鏈：中游廠商受上下游影響大

鋼結構產業(yè)鏈包括上游原材料生產商，中游鋼結構加工企業(yè)以及下游的工程施工單位。上游原料生 產商把鐵礦石冶煉成鋼錠和粗鋼等，通過卷軋、冷彎等技術工藝進一步加工成板材、管材、長材等 鋼鐵半成品提供給中游鋼結構廠商。鋼結構廠商提供鋼結構的設計、加工、安裝和維護等等服務將 產品交付給下游企業(yè)或自主承包工程，下游企業(yè)則主要負責各類鋼結構的施工。

上游鋼鐵行業(yè)總體產能過剩，地產、基建占需求超 50%

上游鋼鐵行業(yè)經歷了十余年高速發(fā)展，整體產能過剩，進入結構性改革新時期。2021 年底工信部、 科技部、自然資源部聯(lián)合發(fā)布《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出到 2025 年，粗鋼、水泥等 大宗產品產能只減不增。2022 年 2 月，工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)《關于促進鋼鐵工業(yè) 高質量發(fā)展的指導意見》，進一步要求優(yōu)化產能，促進綠色低碳發(fā)展。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會資料，全 球房地產與基建用鋼量占鋼鐵下游需求超 50%。我國當前城市化水平相比發(fā)達國家仍有較大提升空 間，隨著城市化進程的持續(xù)推進，廣大農村、城市郊區(qū)的地產、基礎設施建設仍將帶來較大的用鋼 需求。

鋼鐵工業(yè)發(fā)展與城市化進程息息相關。建國初期，我國處于工業(yè)奠基期，鋼材匱乏、城市化進程較 慢。改革開放以后，國內經濟迅速發(fā)展，城市化進程加快，鋼產量逐年增加，到 1996 年國內粗鋼產 量達到世界第一，到 1999 年，國內城市化率由 1978 年的 17.9%提升到 34.9%。2000 年之后，經歷 了“十五”、“十一五”期間重要鋼鐵企業(yè)的跨區(qū)域重組，行業(yè)實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，產量快速提高，經 濟發(fā)展之下城市化進程加快。2015 年之后，隨著供給側改革的提出，鋼鐵行業(yè)進入發(fā)展新時期，但 國內城市化進程仍在快速推進，到 2021 年，城市化率由 2015 年的 55.5%提升至 62.5%，根據(jù) 2022 年 6 月發(fā)改委印發(fā)的《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實施方案》，我國仍處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展期，城鎮(zhèn)化動 力仍然較強，城市群、都市圈仍在持續(xù)發(fā)展壯大，縣城基礎設施建設仍需完善。

鋼材作為鋼結構的直接材料，其價格變動顯著影響行業(yè)利潤。鐵礦作為鋼鐵生產中的最主要原料， 其價格波動在很大程度上影響鋼材價格水平，此外，短期內的庫存水平亦會對鋼材價格產生影響。 2022 年前三季度，由于國內疫情影響，鋼鐵供應鏈受到較大沖擊，市場供需錯配導致鋼材庫存處于 高位，同時鐵礦價格持續(xù)下降，使得鋼材價格持續(xù)下跌；進入十一月后，隨著疫情放開，預期轉好 以及鋼廠鐵礦庫存創(chuàng)下新低，鐵礦價格快速上漲，并帶動了鋼材價格上漲。

我國鐵礦石對外依存度高。雖然我國擁有較為豐富的鐵礦儲量，但礦石品質偏低，大多只能用于生 產配礦原料。全球優(yōu)質鐵礦資源集中于澳大利亞和巴西，以力拓（Rio-Tinto）、必和必拓（BHPBilliton）、 福蒂斯丘（FMG）、淡水河谷（VALE）四大礦商成本和規(guī)模最優(yōu)，因此全球優(yōu)質鐵礦供給相對集 中，四大礦商市場議價能力較強。

中游集中度仍低，強者恒強局面顯現(xiàn)

相較于發(fā)達國家，我國鋼結構產量占粗鋼產量比重仍較低。根據(jù)日本鋼鐵聯(lián)盟（JISF）數(shù)據(jù)，近年 來日本鋼結構產量占國內粗鋼產量比重在 20%左右；根據(jù)富煌鋼構年報，美國鋼結構建筑用鋼量占 粗鋼產量逾 50%，2020 年我國鋼結構產量占粗鋼產量僅 7.6%。

鋼結構的加工流程主要包括放樣與號料、切割、成型、矯正、邊緣加工、制孔、組裝、焊接、銑端 與鉆安裝孔及摩擦面處理、除銹與涂裝及編號、鋼結構預拼裝等內容，加工難度較低，容易實現(xiàn)批 量化、標準化生產。由于技術門檻較低，國內鋼結構行業(yè)集中度仍然較低。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2021 年 鋼結構行業(yè) CR5 產量占比僅 6.4%，根據(jù) Datayes 數(shù)據(jù)，行業(yè)龍頭鴻路鋼構 2020 年市場占有率僅為 3.1%，目前，行業(yè)內約有 2,500 家企業(yè)，以開展專業(yè)分包的中小企業(yè)為主，競爭激烈，呈現(xiàn)“大行業(yè)， 小公司”的特點。

行業(yè)集中度提升之下，未來鋼結構領域強者恒強的局面將更加明顯。根據(jù)中建科工公司債募集說明 書，美國鋼結構行業(yè) CR3 占比超過 50%，其集中度提升的主要原因有兩點：一是由于重型鋼結構、 空間鋼結構建筑的總承包商往往要求承接商擁有一級建筑資質和優(yōu)秀的過往項目業(yè)績，因此在工程 端形成擁有優(yōu)秀項目積累的企業(yè)強者恒強的局面；二是鋼結構產品的交通運輸成本較高，在加工端 進行全國性布局的企業(yè)能夠搶占更大的市場份額。參照國外經驗，同時擁有資質優(yōu)勢、項目優(yōu)勢、 資金優(yōu)勢以及智能化平臺和產業(yè)鏈資源的龍頭企業(yè)在市場競爭中將占據(jù)較大優(yōu)勢。

集中度提升要點一：工程端績優(yōu)企業(yè)強者恒強

相較于技術門檻較低的輕鋼結構，重鋼結構、空間鋼結構領域通常用于地標建筑的建設，其對施工 難度、技術要求更高，項目發(fā)包方往往會著重考慮承接方歷史施工經驗，擁有一級、特級資質的鋼 結構企業(yè)，因其具備多個大型一號工程的施工經驗，打造了良好的口碑和品牌形象，在承攬大型工 程時更容易吸引客戶。

集中度提升要點二：加工端擴產企業(yè)圈地為王

制造加工環(huán)節(jié)利潤水平較低，利潤提升困難。上游鋼鐵行業(yè)發(fā)展較成熟，鋼材定價受進口依存度高 的鐵礦影響較大，使得中游企業(yè)面對上游環(huán)節(jié)的議價能力相對有限，單純的制造加工環(huán)節(jié)利潤水平 較低，且受成本端價格波動影響較大，這一環(huán)節(jié)的利潤提升需要企業(yè)在產能規(guī)模、智能制造和內部 管控上持續(xù)精進，即帶來資本開支的壓力，又提出內部治理的要求。

市場滲透率有待提高，下游業(yè)務增長潛力足

國內鋼結構行業(yè)發(fā)展時間較短。2001 年，住建部發(fā)布《鋼結構住宅建筑產業(yè)化技術導則》，制定了 鋼結構住宅發(fā)展的總體原則和相關規(guī)定，開始在全國范圍內推廣鋼結構住宅。以 2008 年奧運會為契 機，鋼結構熱潮出現(xiàn)，相關技術規(guī)范和行業(yè)標準也逐步完善，共同促進了鋼結構建筑普及，使之廣 泛應用于建筑、鐵路、橋梁和住宅等方面。 由于鋼結構具備重量輕、抗震性能好、施工周期短、節(jié)能環(huán)保、可塑性強等優(yōu)點，在公共設施、住 宅、工業(yè)廠房、海洋石油平臺等各個領域被廣泛應用。根據(jù)產品屬性，鋼結構可以分為輕型鋼結構、 多高層重鋼結構、空間鋼結構、橋梁鋼結構、電力鋼結構和海洋石油鋼結構。伴隨著我國工業(yè)化、 城市化進程加快，基建、住宅、能源開發(fā)、工業(yè)廠房等方面仍將繼續(xù)為鋼結構提供增量市場需求。

輕鋼：裝配式建筑加碼，輕鋼結構前景廣闊

輕型鋼結構主要用在低負荷承重建筑，指以彩鋼板作為屋面和墻面，以薄壁型鋼作為檁條和墻梁， 以焊接或熱軋 H 型截面作為梁柱，現(xiàn)場用螺栓或焊接拼接的門式剛架為主要結構的一種建筑。輕 鋼結構主要有四個方面的優(yōu)勢，即輕質高強、抗震性能優(yōu)越、綠色可持續(xù)、結構體系多元化。輕鋼 結構強度高，同時質量輕，通常可以有效減輕建筑物自重 1/3，對于相同重量的建筑物來說，輕鋼結 構的構件截面小，使用凈高大，能夠有效節(jié)約建筑高度。通常適用于要求快速建成和需要搬動的建 筑，多用于工業(yè)建筑、住宅、學校等。

輕鋼結構的發(fā)展與我國工業(yè)化、城市化進程的推進密不可分。2001 年至 2021 年我國工業(yè)增加值 CAGR 高達 11.3%，2021 年達到 37.5 萬億元，同比增長 19.1%，隨著我國工業(yè)化持續(xù)推進，工業(yè)廠 房建設和制造業(yè)發(fā)展將為輕鋼結構的應用持續(xù)創(chuàng)造需求。2021 年，我國城市化率達到 62.5%，但距 離發(fā)達國家的城市化水平還有較大差距，我國城市化建設仍有較大空間。根據(jù) 2022 年 6 月發(fā)改委印 發(fā)的《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實施方案》，十四五期間，將推動城市群、都市圈建設，縣城城鎮(zhèn)化、 基礎設施建設仍需完善，城市化率的進一步提高將會繼續(xù)推動輕鋼結構需求增長。

在發(fā)達國家和地區(qū)，輕鋼結構住宅已經普及，根據(jù)中建科工公司債募集說明書，美國超過 40%住宅 采用鋼結構，在澳大利亞和日本，該比例已超過 50％。但在我國，鋼結構住宅占比仍較低，與發(fā)達 國家相比相差甚遠。隨著我國裝配式建筑政策的持續(xù)加碼，鋼結構住宅的市場規(guī)模也會逐步提高， 進而推動輕鋼結構市場發(fā)展。

重鋼：高層建筑發(fā)展拉動重鋼需求

重鋼結構又稱多高層鋼結構，一般指 10 層（含）或 24 米（含）以上采用全鋼、鋼框架－混凝土 的建筑結構形式，是一種重要的承重結構體系。重鋼結構在高層辦公樓中的應用比例日益提升，在 世界范圍內純鋼結構的超高層建筑占大多數(shù)。隨著我國人口密度的提升，土地資源日益稀缺，建設 高層建筑，高層建筑的發(fā)展可以緩解人口密度增長帶來的城市擴張與有限土地資源間的矛盾，我國 高層建筑在 2010 年以后進入快速增長階段，據(jù)世界高層建筑與都市人居學會（CTBUH）數(shù)據(jù)，截 至 2021 年底，我國大陸地區(qū)建成 200 米以上高層建筑數(shù)量達 997 座，遠高于其他各國，在世界最高 100 棟建筑中占據(jù) 45 席。隨著對超高層建筑規(guī)劃審批的加強，未來國內高層、超高層建筑有望持續(xù) 健康發(fā)展，并繼續(xù)帶動重鋼結構需求的提升。

空間鋼：大跨度空間結構用途廣泛，快速發(fā)展

空間鋼結構從功能上講是指能夠形成較大的連續(xù)空間的結構體系，主要特點表現(xiàn)為具有連續(xù)的大跨 度、大空間、大面積，外觀輕巧、美觀、具有現(xiàn)代感。我國現(xiàn)行鋼結構規(guī)范規(guī)定跨度 60 米以上結構 為大跨度，且中間不容許立柱?？臻g鋼結構因自重輕、強度大、可塑性強，容易實現(xiàn)較大連續(xù)空間 結構和設計多樣化的特點，主要應用于體育場、展覽館、機場航站樓、活動中心在內的大跨度公共 建筑。 根據(jù)民航局于 2022 年 1 月印發(fā)的《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，仍將加大建設 投入力度，繼續(xù)完善國家綜合機場體系，加快樞紐機場建設，推進區(qū)域樞紐機場擴容改造，完善非 樞紐機場布局。在 2020 年基礎上，到 2025 年，新增民用機場 190 個，民用運輸機場 29 個。增量 機場將持續(xù)帶來空間鋼需求，此外，新建高鐵站點、體育場館等基礎設施建設也將拉動空間鋼結構 產品需求。

橋梁鋼：交通基建將持續(xù)對橋梁鋼產生較大需求

我國現(xiàn)在鋼結構橋梁主要形式有鋼拱橋、斜拉橋、懸吊橋，針對不同地形適用不同形式橋梁，主要 應用領域包括高速公路、高鐵、人行天橋、過水橋梁等。相比于混凝土橋梁，鋼結構橋梁有更高的 抗壓性和可塑性，施工方便，工程周期短，且抗震性能好，安全系數(shù)高，近十年來發(fā)展迅速，但在 鋼結構工程中占比仍較低。據(jù)中國鋼結構協(xié)會統(tǒng)計，2017 年我國鋼結構橋梁占鋼結構工程尚未超過 15%，而在美國和日本等發(fā)達國家，該比例分別為通常在 30%-50%。橋梁鋼需求主要來源于國內交 通基礎設施建設的拉動，近年來，橋梁在我國公路橋梁里程中的占比已超過 50%，特大橋梁的比重 亦穩(wěn)步提升至近 20%。此外，高鐵的基建工程多使用高架橋梁作為路基，據(jù)國家鐵路局數(shù)據(jù)顯示， 京津城際鐵路橋梁占線路長度的 88%，廣珠城際鐵路橋梁比例達 94%。隨著高鐵建設的持續(xù)推進、 高鐵線路網(wǎng)的不斷完善，軌交投資仍將維持較高增速，路橋基礎設施建設將繼續(xù)對橋梁鋼結構產生 較大的需求。

鋼結構需求測算：建筑存量市場大，政策推動滲透率提升

后疫情時代基建、地產有望修復，鋼結構在建筑存量市場中的增量空間廣闊。在新冠疫情影響下， 2022 年全國建筑業(yè)房屋累計竣工面積 405,477.3 萬平方米，同減 0.7%，建筑業(yè)累計產值 311,979.8 億元，同增 6.4%，其中，建筑工程累計產值 276.253.4 億元，占比 88.5%，同比增長 6.6%。未來， 隨著新冠疫情管控降級，其對施竣工產生的不良影響將逐漸消退，基建、地產行業(yè)有望修復，保持 穩(wěn)健增長。根據(jù)浙江省住建廳數(shù)據(jù)，2020 年全國鋼結構行業(yè)產值約 7,843.1 億元，僅占當年建筑工 程產值的 3.4%，行業(yè)增量空間廣闊。

政策推動鋼結構滲透率提升。2022 年 3 月，住建部印發(fā)《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，強調“積極推 進高品質鋼結構住宅建設，鼓勵學校、醫(yī)院等公共建筑優(yōu)先采用鋼結構”。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2021 年鋼結構新開工建筑面積 2.1 億平方米，較 2020 年增長 10.5%，占當年新建建筑面積 7.0%，占新開 工裝配式建筑的比例為 28.8%；其中，新開工裝配式鋼結構住宅 1,509 萬平方米，較 2020 年增長 25%。 相比之下，鋼結構在新開工建筑中的占比遠低于發(fā)達國家 30%-50%的水平，在相關政策重點支持 下，鋼結構滲透率有望持續(xù)提高。

根據(jù)中國鋼結構協(xié)會發(fā)布的《鋼結構行業(yè)“十四五”規(guī)劃及 2035 年遠景目標》，到 2025 年，全國鋼 結構用量達 1.4 億噸，占全國粗鋼產量比重達 15%以上，鋼結構建筑占新建建筑面積達 15%以上， 到2035年，鋼結構用量達2.0億噸以上，占粗鋼產量25%以上，鋼結構建筑占新建建筑面積達到40%。 在此基礎上，按相對中性假設預測，2023-2025 年行業(yè)市場規(guī)模分別達 8,026.4、8,767.3、9,758.8 億 元，分別同增 10.2%、9.2%、11.3%。

核心假設如下： 1、考慮全國建筑業(yè)房屋竣工面積將以年 4%的增速增長，鋼結構產量到 2025 年達到規(guī)劃目標，21-25 年，鋼結構產量年均增速達 11.5%，建筑業(yè)房屋單位面積用鋼量將由 2020 年的 21.1 千克/平方米提 升到 2025 年的 25.5 千克/平方米。 2、2021 年鋼材價格（按熱軋卷板 Q235B，4.75mm，上?，F(xiàn)貨價）處于歷史高位，2022 年價格有所 回落，假設未來鋼材價格將逐步回歸五年價格中樞水平，2023-2025 年鋼價同比下跌 2%、2%、1%。 3、假設鋼材成本占鋼結構產品生產成本的 70%，鋼價回落之下行業(yè)毛利率改善，鋼結構行業(yè) 2022-2025 年毛利率分別為 14%、15%、15%、16%。

行業(yè)核心驅動力：建造成本變化，產業(yè)政策支持

建造成本改善，造價制約減弱

鋼結構建筑更符合可持續(xù)發(fā)展要求，且在工程質量、節(jié)能環(huán)保、工期長度等方面均優(yōu)于國內占比較 大的現(xiàn)澆混凝土結構建筑。長期以來制約其在國內發(fā)展的主因在于相比傳統(tǒng)工法較高的工程造價。 我國混凝土與鋼材的價格差距遠大于發(fā)達國家，這使得現(xiàn)澆混凝土結構長期以來具備鋼結構無法比 擬的成本優(yōu)勢，阻礙了鋼結構建筑的推廣和發(fā)展。發(fā)達國家自 19 世紀 70 年代起重視環(huán)境保護，并 相繼出臺、制定了較嚴格的工業(yè)排放標準，是其混凝土與鋼材價格水平差距較小的主要原因。

鋼結構建筑成本中，原材料占比較高，人工成本占比較低。由于鋼材單位價格高于混凝土，鋼結構 建筑的成本中原材料占比高于現(xiàn)澆混凝土結構。但由于采用鋼結構在施工程序上更為簡便，有利于 縮短工期，節(jié)約施工中的人工成本、設備租賃成本及現(xiàn)場管理費，同時，工期的縮短又可以節(jié)約貸 款利息，使項目更早投入運營從而獲得收益。但從總體成本出發(fā)，目前國內鋼結構建筑相較于現(xiàn)澆 結構建筑仍不具成本優(yōu)勢。

相比裝配式建筑中的預應力混凝土結構，當前鋼結構建筑暫不具成本優(yōu)勢。若排除成本因素，鋼結 構相比裝配式混凝土結構具有施工速度快、施工過程綠色環(huán)保，結構占有面積小，建筑可使用面積 大，結構延性好，抗震能力更佳，能夠實現(xiàn)建筑特殊外觀造型要求等優(yōu)點。在經濟性相差不大的情 況下，綜合考慮鋼結構具備的優(yōu)點，在東部較發(fā)達區(qū)域的應用并無明顯劣勢。

盡管在多數(shù)場景下鋼結構建造成本仍高于現(xiàn)澆混凝土建筑，但隨著鋼結構產業(yè)鏈的逐步成熟，以及 雙碳要求下對工業(yè)品生產排污要求的持續(xù)提升，近年來國內鋼材價格與混凝土價格的差距逐漸縮小。 單位鋼材與混凝土價格差距由 2008 年的 45 倍縮小至 15 倍，成本端帶來的造價差距明顯縮小。

隨著人口紅利退坡，國內人力成本持續(xù)提高。一方面，我國正逐步進入老齡化社會，2016 年以來， 國內適齡勞動人口占比持續(xù)下降，人口自然增長率下行。另一方面，人口紅利退坡之下用工成本持 續(xù)攀升，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2021 年我國建筑業(yè)農民工工資為 5,141.0 元/月，同比增長 9.4%，傳統(tǒng)建筑 業(yè)正在面臨人力成本日益提升的難題，鋼結構帶來的人工費用及工期優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

產業(yè)政策支持，有望促使鋼結構滲透率提升

近年來，政策積極推動裝配式建筑、鋼結構建筑發(fā)展。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2021 年新開工裝配式建筑 占新建建筑面積的 24.5%。裝配式建筑中，按結構類型區(qū)分，裝配式混凝土結構占比 67.7%，鋼結構 占比 28.8%，木結構及其他占比 3.5%。作為裝配式建筑中的重要一類，在政策推動下鋼結構滲透率 有望持續(xù)提升。根據(jù) 2022 年 1 月住建部印發(fā)的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到 2035 年，國內裝配 式建筑占新建建筑的比例達到 30%以上，為此，“十四五”期間將大力發(fā)展裝配式建筑，完善鋼結構 建筑標準體系，建立鋼結構住宅通用技術體系，健全鋼結構建筑工程計價依據(jù)，引導上下游產業(yè)鏈 協(xié)同發(fā)展。

趨勢變化：總包推進，智能轉型，業(yè)務外延

外部：工程總承包模式大勢所趨

鋼結構行業(yè)的商業(yè)模式主要有兩種：設計、施工與安裝一體化的工程總承包模式（EPC）和專業(yè)分 包模式。設計、施工和安裝一體化的工程總承包模式主要是指由企業(yè)向客戶提高從鋼結構設計、制 造、加工以及安裝的全方位服務，對承包工程的質量、安全性以及工期全面負責，企業(yè)營銷模式主 要以中標工程為生產和結算單位。工程中標后，先收取一部分訂金組織采購和生產，按工程進度分 階段結算銷售收入。該類業(yè)務模式生產效率高，能夠保證工程的安全性和質量，行業(yè)內的龍頭企業(yè) 均有采用此模式；專業(yè)分包模式主要根據(jù)客戶需求進行定制化生產制造，其利潤主要來源于產品制 造，采用這一模式的企業(yè)在承攬工程時往往依附于工程總承包單位，利潤水平較低，主要被一些中 小廠商所采用。

工程總承包模式利潤更優(yōu)。由于工程總承包模式具有周期更短、施工過程中損耗更小、質控要求更 高的特點，可以有效地統(tǒng)籌項目進度、成本和質量控制，提高產品質量和產能利用效率，增加產品 的利潤空間，提高行業(yè)盈利能力，工程端龍頭公司積極推進業(yè)務模式由專業(yè)分包向工程總承包轉型。

工程總承包模式政策推進力度大?？偘Ｊ揭灿欣谔岣吖こ藤|量，便于控制成本。近年來政策對 工程總承包模式支持力度持續(xù)增強，各省市紛紛發(fā)布了各自的《工程總承包管理實施辦法》，大力 推行工程總承包模式，截至 2022 年 12 月底，已有 17 省出臺地方性總承包管理政策，除山西省之外 均明確提出在工程項目中倡導、鼓勵或優(yōu)先采用工程總承包模式，5 省轉發(fā)國家政策，且在文件中 均提及鼓勵或優(yōu)先采用工程總承包模式的情況。鋼結構目前仍主要應用于公建領域，而在實務中， 作為公建主要來源的政府投資項目普遍采用工程總承包的發(fā)包方式，大勢之下鋼結構企業(yè)積極適應 變化，推進總包業(yè)務。

內部：智能制造轉型，數(shù)字管理賦能

加工端智能化改造即有助于提高企業(yè)員工生產效率，又有助于提升產品質量、精度，從而提高產品 附加值。近年來，行業(yè)內龍頭企業(yè)積極加大研發(fā)投入，開發(fā)新技術，改造制造工藝，促進科研成果 在生產領域的應用。鴻路鋼構 2022 年加快在數(shù)控激光高精準切割、小型連接件的專業(yè)化智能化生產、 機器人自主尋位焊接、機器人噴涂等智能化改造及人才培養(yǎng)方面的投入，持續(xù)推動智能制造轉型； 杭蕭鋼構逐步實現(xiàn)了 H 型鋼構件制造工藝的高度整合和機器人切割、打孔等智能設備的高度集成， 實現(xiàn)用人成本的節(jié)省和資源的高效率利用；東南網(wǎng)架 2020 年投資建立了行業(yè)首家“20 萬噸新型裝配式鋼結構數(shù)字化工廠”，隨著產能陸續(xù)釋放，成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，人工需求降低約 20%。

數(shù)字化賦能，行業(yè)運營效率提升。2021 年行業(yè)平均研發(fā)費用為 4.3 億元，同比增長 31.5%，平均研 發(fā)費用率為 3.5%，基本保持穩(wěn)定，研發(fā)支出主要用于數(shù)字化平臺構建、智能制造轉型以及現(xiàn)有工藝 的改進。行業(yè)內龍頭企業(yè)積極運用云計算、5G、AI 等各種技術性基礎設施，提高產能利用率，縮 短產業(yè)鏈響應時間，促進營銷能力、管理水平和生產技術的提高。精工鋼構基于自身特色打造的 BIM+ 數(shù)字化協(xié)同管理平臺已在千余個工程項目中實現(xiàn)應用；杭蕭鋼構搭建 O2O 平臺萬郡綠建，作為連接 上下游產業(yè)的紐帶，提供產品的宣傳推廣、采購銷售和融資服務，盤活自身資源，增強盈利能力。 龍頭企業(yè)數(shù)字化改造實現(xiàn)了降本增效和費用結構優(yōu)化，銷售效率、管理水平總體改善，2017 年以來 龍頭企業(yè)銷售、管理費用率穩(wěn)步下降。

外延：BIPV 市場廣闊

隨著鋼結構技術發(fā)展，鋼框架體系的運用，圍護結構不再需要承擔承重的任務，從而促進了玻璃幕 墻等輕質圍護結構的發(fā)展。在雙碳目標下，綠色建筑的要求將持續(xù)提高，作為建筑節(jié)能中重要一環(huán) 的 BIPV 市場前景十分廣闊，憑借工程端較高的相關性，鋼結構企業(yè)將業(yè)務外延，布局 BIPV 業(yè)務。 業(yè)務外延，積極布局光伏建筑一體化（BIPV）業(yè)務。光伏建筑一體化，是在建筑領域應用太陽能發(fā) 電的一種概念，區(qū)別于 BAPV 在建筑物表面安裝光伏發(fā)電設備，將建筑物作為光伏方陣支撐載體的 方式，BIPV 將光伏組件與建筑材料結合，使光伏組件成為建筑圍護結構的一部分。BAPV 常見于不 占用額外空間的建筑屋面，相比之下，替代幕墻的 BIPV 對光伏組件的要求更高，除了滿足發(fā)電功 能外，還需兼顧建筑結構諸如防火、隔熱的基本功能要求。

隨著光伏發(fā)電技術不斷進步，裝機規(guī)模持續(xù)增長，建設成本快速下降，2021 年起集中式光伏電站已 全面進入“平價時代”，不再需要財政補貼。光伏成本的快速下降，為光伏建筑一體化的規(guī)?；l(fā)展 奠定了必要基礎。

國家鼓勵發(fā)展光伏建筑一體化，BIPV 市場前景廣闊。2021 年 10 月，國務院印發(fā)《2030 年前碳達 峰行動方案》，提出到 2025 年，新建公建、廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。2022 年 3 月，住 建部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，要求積極推廣建筑光伏應用，鼓勵政府投資 公益性建筑加強太陽能光伏應用，提出到 2025 年全國新增建筑太陽能光伏裝機容量 0.5 億千瓦的 目標。此外，多個地方已針對光伏建筑一體化出臺地方性補貼政策。在碳達峰、碳中和的大背景下， 政策文件的逐漸落地為光伏建筑一體化奠定了堅實基礎，BIPV 市場前景十分廣闊。

行業(yè)內龍頭加速布局 BIPV 市場。精工鋼構在 2014 年進入 BIPV 市場，不斷加強低碳建筑及專業(yè)技 術的研發(fā)，開發(fā)了多種綠色建筑產品，具備先發(fā)優(yōu)勢。子公司精工能源 2021 年營收達 5.1 億元，占 當年總營收的 3.4%，凈利潤 0.2 億元，占當年凈利的 2.9%；東南網(wǎng)架 2021 年設立與福斯特新能源 開發(fā)有限公司聯(lián)手成立了浙江東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技有限公司，2022 年 9 月與日托光伏簽署戰(zhàn) 略合作協(xié)議，共同研發(fā)、生產應用于個性化 BIPV 建筑場景的高端光伏組件；杭蕭鋼構在 2022 年 4 月 對合特光電進行了增資擴股，同時基于其鈣鈦礦方面的優(yōu)勢，持續(xù)推進 BIPV 業(yè)務的拓展。

財務分析：業(yè)績增長，營運改善，利潤提高

訂單、產量雙增，業(yè)績持續(xù)增長

隨著頭部企業(yè)產能擴張，訂單、產量雙增，鋼結構行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長。政策推進之下，行業(yè)內頭部 企業(yè)持續(xù)新建產能，加大固定資產投資，提高業(yè)務承接能力。2021 年鴻路鋼構、精工鋼構、杭蕭鋼 構、東南網(wǎng)架、富煌鋼構產量分別為 338.7 萬噸/101.4 萬噸/87.24 萬噸/67.84 萬噸/30.8 萬噸，同比分 別增長 35.2%/32.0%/27.3%/26.5%/18.9%。2022 年鴻路鋼構、精工鋼構新簽訂單金額分別為 251.3 億 元、187.6 億元，同比分別增長 10.0%、10.7%。行業(yè)內上市公司總營收由 2015 年的 531.4 億元提升 到 2021 年的 1,621.0 億元，CAGR 達 20.4%,歸母凈利潤由 2015 年的 16.3 億元提升至 2021 年的 81.0 億元，CAGR 達 30.6%。2022 年前三季度，在疫情影響下，鴻路鋼構、精工鋼構、杭蕭鋼構、東南 網(wǎng)架、富煌鋼構五家公司累計總營收仍同比增長 4.1%，其中，鴻路鋼構、精工鋼構營收分別同增 7.8%、 6.4%，歸母凈利分別同增 6.1%、19.1%。

利潤水平提高，資產負債率上升，營運能力改善

頭部企業(yè)費用持續(xù)改善，行業(yè)整體盈利能力提高。2015 年供給側改革以來上游鋼材價格持續(xù)上漲， 上述五家公司平均毛利率由 2015 年的 17.3%下降到 2022 年三季度的 13.2%，合計減少 4.1pct。在此 背景下，行業(yè)內企業(yè)通過數(shù)字化賦能持續(xù)提升管理水平，降本增效，五家公司平均費用率由 2015 年 的 11.7%下降到 2022 年前三季度的 8.4%，合計減少 3.3pct。費用率的改善使得五家公司平均凈利率 由 2015 年的 3.0%上升到 2021 年的 4.4%，合計增加 1.4pct。

現(xiàn)金流呈季節(jié)性且波動劇烈，行業(yè)內經營活動凈現(xiàn)金流波動劇烈。鋼結構行業(yè)經營性現(xiàn)金流情況受 制于上游原材料及下游回款，波動劇烈。同時，施竣工的季節(jié)性特征，使得下半年經營性現(xiàn)金流情 況往往好于上半年。通常而言，上半年原材料采購支出較多，且由于項目多處于施工階段，經營性 現(xiàn)金流往往表現(xiàn)為凈流出形式，隨著下半年項目竣工，經營性現(xiàn)金流轉為凈流入。

行業(yè)資產負債率較高。鋼結構行業(yè)仍處于快速發(fā)展期，產能擴張、生產基地拓建和固定資產維修、 更新帶來較大的資本開支，是的行業(yè)資產負債率總體維持在較高水平，2016 年以來鴻路鋼構開始新 一輪的產能擴張，使其近年來資產負債率持續(xù)提高。

2016 年以來頭部企業(yè)營運能力逐漸改善，營運效率提升。2016 年以來頭部企業(yè)應收賬款周轉率持續(xù) 改善，應收管理水平持續(xù)提高；存貨周轉率方面，由于政策推進帶來的需求旺盛，頭部企業(yè)加大了 原材料采購力度，原材料占比持續(xù)提高，拖累存貨周轉。綜合之下，總資產周轉率和營運周期穩(wěn)步 改善，頭部企業(yè)銷售能力不斷增強，資金周轉速度加快。

優(yōu)秀的鋼結構行業(yè)龍頭企業(yè)

公司歷史悠久，產能規(guī)模大，是目前國內最大鋼結構企業(yè)之一。公司成立于 2002 年，2011 年于深 交所上市，擁有合肥、武漢、金寨、重慶、渦陽等大型裝配式鋼結構建筑及智能停車設備研發(fā)制造 基地。近三年來公司逐步確立了以鋼結構加工制造為核心、其他業(yè)務相輔助的經營策略，投資建設 10 大生產基地，同時通過管理改革，提高生產效率、增強產品盈利能力，逐步確立了公司在全國鋼 結構制造行業(yè)的龍頭地位。

公司股權結構集中，架構清晰。實控人夫婦合計控股 47.0%。截至 2022 年 6 月底，公司創(chuàng)始人、原 董事長、實際控制人商曉波先生持股 36.2%，已于 2021 年 11 月辭去董事長及戰(zhàn)略決策委員主任職 務，以便更好實現(xiàn)持續(xù)的創(chuàng)新突破。公司現(xiàn)董事長為原財務總監(jiān)萬勝平先生，總經理為王軍民先生。 王軍民先生企業(yè)管理經驗豐富，曾就職于中國蕪湖華聯(lián)集團、安徽國禎藥業(yè)集團。

2017 年以來公司營收、利潤維持高增。2022 年 1-3Q，公司實現(xiàn)營收 144.2 億元，同增 7.8%，歸母 凈利潤 8.7 億元，同增 6.1%，經營性現(xiàn)金流凈額 5.8 億元，同比扭虧，毛利率 12.7%，同增 0.1pct， 凈利率 6.1%，同減 0.1pct，費用率 5.6%，同減 0.1pct。2017 至 2021 年公司營收，歸母凈利潤保持 高速增長，年復合增長率分別達 40.3%、53.1%，經營性現(xiàn)金流凈額受原材料漲跌有所波動，但總體 向好，毛利率因原材料漲價承壓，費用率持續(xù)改善帶來凈利率穩(wěn)步提高。

公司積極投資建廠，政府補助對業(yè)績增長起到一定支撐作用。公司 2021 年政府補貼中計入當期損益 金額為 3.6 億元，同比增長 91.1%，占總營收的 1.8%?；仡櫧迥昀麧櫂嫵汕闆r，政府補貼在凈利 潤中占比超過 20%，對公司業(yè)績增長起到一定的支撐作用，剔除政府補助后公司凈利潤自 2018 年 以來仍保持了較快增速。

公司優(yōu)勢：專注主業(yè)，龍頭地位穩(wěn)固

鋼結構：專注高端，鞏固龍頭地位。雙碳背景下裝配式建筑政策持續(xù)落地將推動鋼結構滲透率提升。 公司在提高產量的同時，繼續(xù)專注于鋼結構的高端制造，聚焦中高端應用領域。由于該類業(yè)務技術 門檻高、 加工難度大、產品質量及精度要求高，符合生產能力和資質要求的企業(yè)相對較少，市場競 爭相對緩和，公司可以充分發(fā)揮其規(guī)模效益和產業(yè)鏈協(xié)同效應，從而降低生產成本、采購成本，提 高毛利率，增強公司盈利能力。公司業(yè)務結構優(yōu)化和智能化改造戰(zhàn)略成果顯著，在近年來原材料價 格大幅波動的情況下依然能夠保持噸歸母凈利的穩(wěn)步提升。

公司聚焦鋼結構加工制造業(yè)務。鋼結構加工制造業(yè)務具有不同于傳統(tǒng)工程模式的優(yōu)勢，其墊資少、 現(xiàn)金回款能力強、存貨周轉快的特點使得公司運營效率強于同行業(yè)公司。在承接工期緊、產量大、 技術高的加工類訂單時更能體現(xiàn)公司產能大、履約能力強、交貨快、成本易控制、標準化程度高的 競爭優(yōu)勢。 規(guī)模優(yōu)勢凸顯，營運能力提高。2016 年以來，公司持續(xù)推進產能建設，產能由 100 萬噸提升至近 500 萬噸，隨著產能建設推進，公司規(guī)模優(yōu)勢日益凸顯，進一步提高公司生產環(huán)節(jié)的協(xié)同能力以及對上 游的議價力。同時，公司利用信息化平臺，跨區(qū)域協(xié)調資源進行配送，形成統(tǒng)一高效的配送體系， 持續(xù)提高存貨周轉率，改善營運能力。2017 年以來公司應收賬款、存貨周轉率改善情況均優(yōu)于同行， 應付賬款周轉率顯著改善，隨著規(guī)模擴張公司對上游賬期拉長，對下游收款更優(yōu)，整體營運效率顯 著優(yōu)于同行業(yè)。

公司積極推動智能化、自動化改造，推進轉型升級，實現(xiàn)降本增效。公司著力打造智能化、自動化 生產線，推動全流程數(shù)據(jù)化發(fā)展，通過加快實施鋼結構生產線關鍵工位、節(jié)點的智能化改造、打造 數(shù)字化管理平臺等舉措，進一步降低用工人數(shù)、降低生產成本、提高生產效率、提高產品質量的穩(wěn) 定性，增加生產效益。2017 年以來，隨著公司持續(xù)擴產，管理費用率穩(wěn)步下降的同時人均能效、產 量持續(xù)提高。 公司重視技術研發(fā)，研發(fā)費用逐年提高。2021 年研發(fā)費用為 5.8 億元，同增 51.7%；2022 年開始， 公司加快了在數(shù)控激光高精準切割、小型連接件的專業(yè)化智能化生產、機器人自主尋位焊接、機器 人噴涂等智能化改造及人才培養(yǎng)方面的投入，為公司的長期發(fā)展打下堅實的基礎。

裝配式：裝配式業(yè)務發(fā)展助推公司業(yè)務拓展。近年來國家加大了對裝配式建筑發(fā)展的政策支持力度， 裝配式建筑的發(fā)展有助于公司拓展建立符合工業(yè)化標準、綠色建筑要求的公共建筑業(yè)務，推動公司 標準化體系建設。與普通的工程項目相比，鋼結構裝配式建筑具備技術含量高、回款相對有保障、 利潤相對穩(wěn)定、潛在市場規(guī)模大的特點，作為行業(yè)龍頭，公司具有技術優(yōu)勢和經驗優(yōu)勢。經過數(shù)年 開拓，公司裝配式業(yè)務已初具規(guī)模，2022 年上半年公司裝配式建筑業(yè)務實現(xiàn)營收 15.3 億元，占比 17.2%，同增 0.5pct，實現(xiàn)利潤 1.5 億元，占比 13.9%。隨著裝配式滲透率提高，將有力支撐公司業(yè) 績增長。

精工鋼構

深耕多年，引領行業(yè)

公司鋼結構業(yè)務起步早。公司鋼結構業(yè)務始于 1996 年，2003 年通過重組長江股份,借殼登陸 A 股上 市，不斷實現(xiàn)跨越發(fā)展，公司構建了國家級創(chuàng)新研發(fā)平臺，擁有了多項自有創(chuàng)新技術體系。公司布 局全國八大生產基地，拓展國際六大中心市場，在公共建筑、工業(yè)建筑及居住建筑等鋼結構建筑領 域持續(xù)引領發(fā)展。 公司股權較為集中。董事長和實控人為方朝陽，其直接持股精工鋼構 0.25%的股份，通過持有中建 信控股集團有限公司、精工股份集團有限公司以及精工控股集團（浙江）投資有限公司股份的方式， 間接控股精工鋼構 39%的股份。

2017 年以來公司營收利潤穩(wěn)步增長。2022 年 1-3Q，公司實現(xiàn)營收 110.6 億元，同增 6.4%，歸母凈 利潤 6.5 億元，同增 16.8%，經營性現(xiàn)金流凈額為-5.7 億元，流出額相比 21 年同期略有縮小，毛利 率 14.7%，同增 0.7pct，凈利率 6.0%，同增 0.6pct，費用率 8.5%，同增 0.2pct。2017 年以來公司營 收、歸母凈利實現(xiàn)快速增長，年復合增長率分別達 23.4%、82.4%,工程回款的不確定性使得經營性現(xiàn) 金流有較大波動。

公司產能持續(xù)提升，助力后續(xù)業(yè)績增長。公司鋼結構產能和銷量不斷提升，根據(jù)公司產銷經營快報， 2022 年公司累計新簽合同 497 項，合同金額 187.6 億元，同增 10.7%，實現(xiàn)鋼結構銷量 112 萬噸， 同增 10.2%。公司采取以銷定產的生產模式，使得庫存保有量較低，產能利用效率高。公司生產基 地主要集中在長三角地區(qū)，目前在浙江、安徽、湖北、廣東、上海等地擁有多個鋼結構建造基地和 裝配式基地，自有鋼結構產能達 100 萬噸，裝配式產能達 100 萬平方米。公司可轉債募投項目之一 長江精工智能制造產業(yè)園已部分投產，產能爬坡后將新增鋼結構產能 20 萬噸，新建成的江蘇基地， 在建中的浙江基地產能落地后也將進一步提升公司產能規(guī)模，助力業(yè)績增長。此外，公司推進輕資 產發(fā)展模式，通過靈活調配自有產能以及外協(xié)產能實現(xiàn)資源的最大化利用。

公司優(yōu)勢：加速轉型，“提智”增效

發(fā)揮“輕資產”優(yōu)勢，加快 EPC 總包轉型。EPC 模式利潤、成本更優(yōu)、現(xiàn)金流回款更佳。EPC 業(yè)務 相較于傳統(tǒng)分包工程項目，具有施工周期更短、施工過程中損耗更小、工程質量更高、利潤率更高 的優(yōu)勢。從業(yè)務構成來看，EPC 業(yè)務總體利潤水平高于單一的工程分包模式，區(qū)別于工程分包項目 只負責加工制造和安裝的單一業(yè)務模式，EPC 業(yè)務涵蓋從項目策劃、工程設計、技術優(yōu)化、加工制 造到安裝的工程全生命周期，這使得總包方的業(yè)務收入來自多個方面：策劃、設計等服務費收入、 獨立承攬的利潤較厚的施工收入以及利潤較低部分分包所帶來的管理費收入；從成本端來看，發(fā)展 EPC業(yè)務更具有成本優(yōu)勢。在鋼結構分包工程中原材料成本占比高達50%-60%，安裝成本高達20%， 近年來人工成本的增加導致安裝成本呈上升趨勢，而鋼材等原材料占 EPC 訂單總成本的比重僅為 5%-10%；從現(xiàn)金流角度來看，EPC 業(yè)務相比工程分包業(yè)務周期更短，可以將墊資壓力轉嫁給分包 商，同時由于其在業(yè)務模式在更靠近業(yè)主一端，現(xiàn)金流回款情況往往更好。

推動數(shù)字化、智能化平臺建設，賦能公司業(yè)務發(fā)展。根據(jù) 2022 年 3 月住建部印發(fā)的《“十四五”住房 和城鄉(xiāng)建設科技發(fā)展規(guī)劃》，推動數(shù)字化和智能化與建筑業(yè)深度融合將成為一種新的發(fā)展趨勢。未來 隨著云計算、5G、AI 等技術性基礎設施的逐漸成熟和降價，新技術的使用將會更為便捷和廉價，數(shù) 字化、智能化技術將會為建筑業(yè)深度賦能、降本增效。公司近年來著力發(fā)展 BIM+數(shù)字化協(xié)同管理 平臺，其平臺先后被國家工信部評為“2018 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) APP 優(yōu)秀解決方案”和“2019 年制造業(yè)雙創(chuàng) 平臺試點示范項目”。目前公司的 BIM+數(shù)字化協(xié)同管理平臺已在近 1,000 個工程項目中實現(xiàn)應用。 同時，公司通過下屬專業(yè)信息化公司比姆泰客，打包出售 BIM+信息系統(tǒng)，開展新的業(yè)務經營手段， 在降本增效的同時拓寬業(yè)務范圍，增厚利潤水平。 數(shù)字化轉型助力營運效率提升和降本增效。2016 年以來公司應收賬款、存貨周轉率不斷改善，總資 產周轉率穩(wěn)步提升，資產利用效率持續(xù)提高；BIM+數(shù)字化轉型所帶來的銷售效率、管理效率提高使 得公司 2016 年以來費用率穩(wěn)步下降。

公司緊隨政策東風，加速光伏建筑一體化（BIPV）業(yè)務布局。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2016-2022 年， 國內分布式光伏年新增裝機規(guī)模從4.2GW增加至51.1GW，截至2022Q3，累計裝機規(guī)模達142.4GW， 裝機規(guī)?？焖偬嵘！?030 年前碳達峰行動方案》、《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》等相關 文件的出臺使得建筑節(jié)能頂層設計進一步提升，綠色建筑以及分布式光伏的需求將逐漸增加。BIPV 市場廣闊，公司具備先發(fā)優(yōu)勢，有望受益。公司旗下專門開展 BIPV 業(yè)務的子公司精工能源于 2014 年成立，2021 年營收達 5.1 億元，占當年總營收的 3.4%，凈利潤 0.2 億元，是國內目前在 BIPV 領 域唯一產生凈利潤的鋼結構公司。

東南網(wǎng)架

空間鋼結構領跑者

公司在鋼結構領域享譽盛名，多次承接國家級大型施工項目。公司 2007 年在深交所上市，于浙江、 廣東、四川和天津“三省一市”設立六大制造基地，建立了“華南、西南、北方、西北、華東、華中” 六大區(qū)域為核心的國內營銷網(wǎng)絡；綜合競爭力位于前列，憑借參與“中國天眼”、廣州新電視塔“小蠻 腰”、杭州奧體中心主體育場“大蓮花”、杭州奧體等眾多標志性工程，公司在海內外享有較高的知名 度，塑造了良好的品牌形象。

公司股權結構較分散。公司現(xiàn)任董事長、實控人為郭明明，直接持股 4.3%，間接持股 18.9%，合計 控股占總股本的23.2%。其余股東持股比例均較小，截止2022年三季度，前十大股東合計持股46.5%。

公司業(yè)績持續(xù)增長，營運能力改善。2022 年 1-3Q，公司實現(xiàn)營收 87.3 億元，同增 4.4%，歸母凈利 潤 3.8 億元，同減 28.1%，業(yè)績下滑所致主要由于化纖業(yè)務所處的紡織行業(yè)不景氣導致，經營性現(xiàn)金 流凈額為-7.1 億元，凈流出規(guī)模擴大，毛利率為 11.8%，同減少 2.2pct，凈利率為 4.3%，同減 2.0pct， 費用率為 7.0%，同增 0.1pct。2017 至 2021 年，公司營收、歸母凈利潤年復合增長率分別達 9.7%、 47.7%。隨著成本壓力減輕，建設工程完工確認收入，經營活動現(xiàn)金流入有望好轉。

公司主營業(yè)務為鋼結構和化纖，鋼結構業(yè)務占營收比重長期超過 50%，化纖業(yè)務受下游織造、印染 行業(yè)景氣影響較大，占營收的比重在 20%-40%間浮動。長期以來鋼結構業(yè)務的毛利率均高于化纖， 2019 年起，公司轉型 EPC 總承包業(yè)務，目前 EPC 業(yè)務毛利率仍低于鋼結構業(yè)務，業(yè)務處于提升階 段。隨著“十四五”規(guī)劃的逐漸落地，公司依靠充足的施工經驗和技術優(yōu)勢，有望持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構， 提高綜合盈利能力。

“EPC 總承包+1 號工程”雙引擎驅動

公司將裝配式鋼結構為主體的 EPC 項目作為重點發(fā)展方向，逐步實現(xiàn)由專業(yè)分包模式向總承包模式 轉型。近年來公司 EPC 業(yè)務占營收比重穩(wěn)步上升，盡管毛利率仍略低于鋼結構分包業(yè)務，但隨著公 司 EPC 業(yè)務逐漸成熟，其利潤率仍有提高空間。同時，EPC 模式可以縮短回款周期，改善公司現(xiàn)金 流狀況。 “EPC 總承包+1 號工程”雙引擎戰(zhàn)略，推動裝配式鋼結構的產業(yè)化應用。公司積極推動研發(fā)成果在 EPC 業(yè)務中的應用，將其轉化為產品優(yōu)勢和壁壘優(yōu)勢：利用總承包+大健康的特色商業(yè)模式，打造裝 配式總承包醫(yī)院、學校、會展、體育中心等公共建筑；同時，緊抓中國天眼、杭州灣智慧谷、蕭山 機場等“1 號工程”，持續(xù)增強品牌影響力。雙引擎戰(zhàn)略推動下，公司綜合競爭力有望持續(xù)提升。

積極把握發(fā)展機遇，推動 BIPV 業(yè)務發(fā)展。在我國推進“碳達峰、碳中和”重大國家戰(zhàn)略及城鄉(xiāng)建設 領域綠色發(fā)展、低碳循環(huán)發(fā)展的背景下，能源結構正在發(fā)生重大調整，光伏等清潔能源的重要性日 趨提升。公司積極推進建筑-光伏一體化布局，開展先進技術與綠色建筑的融合，提出“裝配式建筑 +BIPV”的轉型戰(zhàn)略：2021 年設立了浙江東南碳中和科技有限公司，并與福斯特新能源開發(fā)有限公 司合資設立了浙江東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技有限公司，致力于屋頂分布式光伏電站項目開發(fā)，投 資光伏發(fā)電業(yè)務和 BIPV 總承包項目建設；2022 年 4 月，與杭州錢塘新區(qū)建設投資集團有限公司、 龍焱能源科技(杭州)有限公司三方共同出資成立合資公司，開發(fā)適用市場的 BIPV 產品，打造符合雙 碳發(fā)展要求的綠色建筑集群；2022 年 9 月，公司與日托光伏簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同研發(fā)、生產高 端光伏組件，開發(fā) BIPV 產品，應用于個性化建筑場景。BIPV 市場前景廣闊，公司在該領域戰(zhàn)略轉 型有望助力公司中長期發(fā)展。

富煌鋼構

擁有特級資質的一體化承包商

公司歷史悠久，具備特級資質。公司成立于 1987 年，是國內較早的集鋼結構設計、施工、制作、安 裝與總承包為一體的企業(yè)。公司 2007 年 3 月收購富煌設計，2009 年收購富煌建設與房屋建筑工程 業(yè)務相關的主要經營性資產，于 2015 年在深交所掛牌上市。經過多年發(fā)展，公司已形成以總承包業(yè) 務為主導，裝配式建筑產業(yè)化、重型建筑鋼結構、重型特種鋼結構、輕鋼結構、美學整木定制、高 速視覺感知及高檔門窗產品系列化發(fā)展、相互促進、相輔相成的特色經營格局。

公司股權相對結構集中。公司實際控制人為楊俊斌、周伊凡夫婦，間接持有公司 33.2%的股份。公 司現(xiàn)任董事長、總裁曹靖博士兼任安徽建筑大學碩導、中建金協(xié)鋼結構橋梁分會副會長，參與了國 家自然科學基金等多項科研項目。

EPC 轉型使營收結構發(fā)生改變。2019 年以前公司鋼結構產品長期占營收比重 65%以上，隨著公司向 EPC 總承包模式轉型，建造工程占比快速提高，2021 年建造工程（包括鋼材料制造）占營收比重為 67.1%，鋼結構銷售占營收比重僅 22.8%。公司營銷網(wǎng)絡輻射全國，但營收主要集中在華東地區(qū)，長 期以來華東地區(qū)收入占比超過 50%，近兩年占比提升顯著。

聚焦技術、內優(yōu)管理、推動轉型

公司聚焦核心技術，取得了多項高資質、高等級認證。公司獨特的資質優(yōu)勢為公司承攬體量大、門 檻高、技術要求高的國家大型總包項目提供了保障，公司先后承接了上海世博會上的七個展館、無 錫蘇寧廣場、昆明萬達廣場、阿里巴巴阿里云大廈、廈門世茂海峽大廈等一大批難度高、體量大、 結構復雜的代表性工程，為公司創(chuàng)造了良好的品牌聲譽。 加強產學合作，加快技術成果轉化。公司利用現(xiàn)有技術平臺，先后與同濟大學等國內名校、科研院 所建立了長期的“產學研”和技術合作關系，并且及時將技術成果投入到生產經營過程中，不斷改進 生產工藝、總結技術成果，增加了產品的附加值，也提升了品牌效應，保證了公司在行業(yè)內的技術 競爭優(yōu)勢。

積極推動裝配式建筑業(yè)務發(fā)展，助推產業(yè)升級。公司依托裝配式產業(yè)化研究中心與富煌設計院，進 入各省市裝配式建筑市場，搶占市場先機，拓展業(yè)務范圍。隨著 EPC 總承包管理機制逐漸健全，公 司市場競爭力有望提升。

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